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投资更长远的回报进一步显示实际回报可能较低2013年9月17日

Special Price 作者:淳于慰晒

未来投资收益的最佳估计是什么

这不仅仅是一个理论问题,因为正如博客多次指出的那样,美国的养老基金使用未来的实际回报作为其负债的贴现率;假设回报越高,负债出现的越低

他们倾向于将这些回报基于其长期结果,通常超过30年

但这意味着开始阶段是20世纪80年代初期,当时国债收益率为两位数,股票收益率为6%

随着通胀下降,收益率相应下降;对股票和债券价格产生了重估效应,这提高了投资者的回报率

这种影响是一次性的,不能假定继续下去

如果通货膨胀率进一步下降,发达经济体将陷入通货紧缩,这对股票收益率是负面的,并且很容易引发公司债券的违约(因为收入会下降,而偿还债务的名义成本将保持不变)

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未来收益的关键变量是当前收益率

即使对于股票来说也是如此,因为权益的回报等于当前的股息收益加上股息增长(加上或减去任何估值效应)

当前收益率较低意味着人们必须承担非常高的股息增长率,才能为股票带来较高的未来回报;考虑到经济前景和与GDP相关的高利润水平,这是一种难以置信的情景

但我们不要忘记估值

德意志银行的Jim Reid提出了一项出色的长期资产回报研究,认为传统发达国家的资产类别显示出随时间变化的回报节奏,并具有明显的均值回归趋势

因此,当股票估值变得非常高时,就像他们在1999年那样,Reid先生的模型假设未来回报很差 - 结果如此

当市场陷入低迷时期,如2009年初,该模型假设回报率高;这又是对的

我们处于高估值时代,里德先生假设标准普尔500指数的10年实际回报率为3.2%

将债券投入组合中,60/40投资组合产生的实际收益率仅为2.77%,这是1871年以来所有年份的第四低

如果我们假设通货膨胀率为2%,那么名义收益率略低于5% 7.5-8%由养老基金承担

这与其他人的预言凝结在一起

今年早些时候的一篇博客文章显示AQR计算结果显示,60/40股票/债券美国投资组合的真实回报率可能为每年2.3%,接近一个世纪以来的最低水平

Standard Life的一项研究发现了类似的数字,尽管未来的欧洲收益率较高(因为初始估值较低)

可悲的是,这意味着美国的养老基金生活在云布朗的土地上,不得不提高税收来支付承诺的养老金,否则福利将不得不削减