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货币政策保持真实真实收益率正在推动汇率走势,2012年9月26日可能难以推动汇率走低

Special Price 作者:松轻

美国银行美林公司的DAVID Woo刚刚发布了量化宽松(QE),债券收益率和货币题为“收益递减的确切含义”的迷人记录

(对不起,这是流通的限制,所以没有链接

)吴先生认为,驱动货币的关键因素不是过去的名义收益率差异,而是真实的收益率差异

这有助于解释为什么QE并不总是对汇率产生预期影响

传统分析认为,在没有新需求的自动化来源的情况下创造更多货币会导致货币下跌

或者换个角度看,如果美联储压低名义国债收益率相对于德国和日本的收益率,投资者会发现美元的吸引力下降

美元在第二轮量化宽松后适时下跌,但目前还没有

为什么不

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胡先生会辩称,美元下跌,实际收益率将不得不下降

如果通胀预期上升,那可能会发生

美联储确实表示将来会更多地关注失业问题,而不是通货膨胀问题

以债券市场衡量的盈亏平衡通胀率上升

但名义收益率也是如此,因为长期的国库券市场被抛售

实际收益率保持不变

事实上,实际收益率可能很难下降,因为它们已经从正2%下降到负1%

让我们假设美联储发出信号表示它正在计划将名义利率保持更长时间,比如说到2016年

但是,美联储会发出什么信号呢

大概糟糕的经济新闻

因此通胀预期可能会随名义收益率下降,实际收益率保持不变

那么什么解释了已经发生的实际收益率下降以及为什么它不能再发生

胡先生的实际收益率模型表明,两个因素非常重要

首先是风险下降,这是由于利率波动性下降,而这又是美联储低利率承诺导致的

但是,正如前一段所述,进一步延长承诺可能无济于事

第二个因素是可替代性下降;国债的替代品越来越少

2011年,穆迪在美林主权债券指数中获得Aa2评级的主权债券比例从93%下降至53%

流入这些安全庇护所的人流量很大 - 甚至是那些还没有像美国一样做出低费率承诺的国家(英国,德国)

胡先生的模型表明,仅这一因素可能导致国债收益率下降了140个基点

这是一种不太可能重复的一次性效应

总而言之,胡先生认为QE3在降低实际收益或美元的意义上是无效的

当然,它可以通过推动风险资产的价格和提高消费者信心以不同的方式工作