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市场效率低下贝塔阻滞剂为什么资本资产定价模型不起作用2012年9月6日

Special Price 作者:淳于慰晒

封装有效市场假说的一种方式是金融市场没有免费午餐

如果有一个明显的方法可以赚取高于平均水平的回报,它将被套牢

然而,如果投资者面临限制其行为自由而阻止他们利用套利的情况,情况可能并非如此

学者们倾向于通过测试的棱镜来看待市场,即资产与市场基准的相关性

高β股票比市场更加波动;当指数上升或下降5%时,它们上涨或下跌10%

低beta股票的波动性比市场低;在相同情况下上涨或下跌2%

所以从理论上说,尽管你可能从更高的beta股票获得更高的回报,但这不是免费的午餐,因为你承担了更多的风险

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然而,实际上,低β值股票表现好于理论表明

Andrea Frazzini和Lasse Pederson的一篇论文表明,为什么会出现这种情况

资本资产定价模型(CAPM)背后的基本假设是投资者可以使用杠杆;如果他们认为低beta资产价格便宜,他们可以通过借入足够的资金来增加资金,以便他们能够匹配高beta资产的回报

然而,在实践中,许多投资者不能或不愿意使用足够的杠杆

所以他们通过购买高beta股票来榨取其投资组合;这会加剧短期内高β值股票的价格,并导致长期风险调整回报降低

这个假设的证明是,共同基金往往拥有高投资组合,就像个人投资者一样

相反,私募股权集团(可以利用杠杆)倾向于购买低β股票

有趣的是,Frazzini和Pedersen发现在其他市场也有同样的效果

一年期国债持有者的风险调整回报远高于(风险较高的)10年期债券持有者;投资级债券的杠杆投资组合击败了高收益债券组合

因此投资者理论上可以通过借钱,投资低beta资产和短期高估资产获得免费午餐

这当然不是我们大多数人可以做的事情,这就解释了为什么异常存在首先

潜在回报与其他众所周知的异常情况(如规模和价值效应)相当

*这里有三种道歉

首先是我没有链接;该文件在硬拷贝

但是对于那些想追踪它的人来说,标题是Betting Against Beta

第二种道歉是本文于2011年10月出版;当我今天与AQR交谈时,我才发现它

第三种道歉是这篇文章比平常的文章更加讨厌,尽管有些人可能认为这是个好消息