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长期投资为什么回报率低是不可避免的当估值高时,数学表明回报率较低2018年2月21日

Special Price 作者:危钵

当股市接近历史高点时,最近的回报可能会非常强劲

投资者之间的可怕倾向是假设这些回报将继续

但是越高,越难以同样的速度上升

去年秋天,当我去美国访问养老金时,我很惊讶于很少有人没有把握这一点

公共养老金的投资组合回报率为7-8%

当受到挑战时,他们倾向于引用30年来实现这些数字的记录

但是这个记录使得它不太可能,不会更多,他们会达到目标

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想想这个最简单的方法是通过债券市场

1987年,十年期国债收益率仅略低于9%

从那时起,它已经下降到目前的不到3%

因此,债券投资者不仅在早年获得高收益,而且由于债券收益率下降而获得资本收益

未来的回报显然受到低初始收益率的限制,而且还有未来资本收益的可能性很小

学者们认为回报的方式是说投资者获得无风险收益(从短期贷款给政府),然后要求购买股票的“风险溢价”,短期内可能遭受重大损失

事后保费(投资者实际得到的)与事前保费(他们预期的)之间存在差异

LBS学者认为,投资者可能希望获得实际的股息增长和估值改善,但他们可能只计算股息收益率

因此,过去的事前股权风险溢价可能是3.3%

目前全球市场的股息收益率约为2.5%

假设进一步的估值改善(价格/股息比率上升或股息收益率下降)似乎是不明智的

学者们允许相当慷慨的1%用于未来的实际股息增长,使当前事前股权风险溢价达到3.5%

如果这看起来很低,我们应该注意到,学者们在2000年做出了同样的预测

此后,股权风险溢价已经达到3.4%

要估计总回报,当然必须将风险溢价加到无风险利率上

这是乐观主义者的第二个问题

全世界的实际利率为负数;即短期利率低于通货膨胀率

即使我们采取较长的利率(例如10年通胀挂钩债券),美国的实际利率仅为0.5%

增加3.5%的风险溢价让您获得4%的实际回报

如果我们假设通货膨胀率为2%,那么股票的名义收益率将为6%

所有这一切都假定没有对股票进行估值降级,这似乎很合理

所以,即使美国的养老基金把他们的整个投资组合放在股票中 - 这是一个高风险的策略 - 他们也不会达到他们假设的7-8%

正如一位城市财务总监对我所说,这并不需要预测2008年风暴

这只是数学