New
product-image

债券之谜为什么外国投资者不会更经常地恐惧?货币变动可以消除债券市场的回报。但投资者似乎并不在乎2018年1月30日

Special Price 作者:葛读

在金本位时代,央行官员非常关注国际投资者的观点

他们认为维持本国货币的价值可以让债权人放心

这就是为什么他们如此抵制浮动货币的想法

法国财政部长乔治•邦内(Georges Bonnet)认为,谁愿意放弃贷款,并担心在他眼前贬值的货币会被支付

升级您的收件箱,并获得我们的每日调度和编辑精选

这种恐惧仍然不时出现

在旧汇率机制下,像意大利这样的国家会定期贬值以恢复其竞争力*

因此,投资者会要求更高的债券收益率来弥补这一风险

当计划单一货币时,由于贬值风险消失,债券收益率在德国水平逐渐收敛

它在2011年和2012年再次出现,因为投资者担心一些国家可能会退出欧元并重新引入本国货币;这需要部分违约

(当然,希腊仍停留在欧元区,但其债务已经重新安排

)然而,总体而言,在发达市场,外国投资者似乎接受了极低的收益率,尽管存在货币流失的风险

在英国脱欧公投的前夕,投资者的收益率略高于1%

当离开方获胜时,英镑兑美元立即下跌10%左右,抹去多年债券收入

目前尚不完全清楚唐纳德特朗普总统的政府是否希望美元疲软,但如果其首要任务是消除贸易赤字,美元下跌看起来至关重要

但在2.7%的十年期国债收益率对货币风险提供的宝贵的小额补偿

这个难题的“巧妙”答案是现代投资者更加复杂,并将投资和货币决策分开;他们只是对冲美元的下跌

但这不是一个非常令人满意的答案

有人必须采取对冲的另一方

在短期内,这可能是一家投资银行

但银行不希望过度曝光美元下跌

他们将寻求减轻风险

总体而言,市场不能自我套期保值;其他人必须参与交易,并为他们提供什么

更好的理由可能是投资者根本无法知道货币将以何种方式移动

在固定汇率的旧时代,他们有一个单向的赌注;陷入困境的国家不太可能重估其货币,但可能会贬值

通常情况下,国内投资者会惊慌失措,将资金转移到国外以避免贬值;债券收益率必须上涨才能填补他们留下的空缺

现在,基本面背后的货币走势很难预测

许多人认为,一旦美联储开始使用量化宽松(QE),美元将会下跌,但其他大型央行也纷纷采取量化宽松政策

美元在去年可能已经下跌,但也许市场趋势将再次改变

由于这种不确定性,国际投资者将选择来自不同国家的政府债券组合,期待他们在环岛上获得的汇率波动所带来的损失

在我看来,最令人信服的论点是,许多债券投资者不是利润最大化者;他们因不同的原因拥有他们的债券

例如,中央银行可能拥有国库券作为管理其外汇储备的一种方式;养老基金和保险公司可能拥有它们以匹配负债或出于监管原因

因此,他们对货币非常无动于衷,甚至产生风险

过去受到中央银行和政府惊吓的投资者 - 八十年代和九十年代的债券市场预警 - 只是其中的一小部分

*竞争力的丧失通常低于通货膨胀率的上升,所以预计高通胀国家的货币会下降

这也导致他们有较高的短期利率

金融法中的旧法律是“涵盖利息平价”

如果A国的12个月利率为10%,而B国的利率为5%,那么前者的货币将在远期市场上以5%的折扣交易

否则,在A国投资的人可以获得免费的资金并对冲他们的货币风险