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阿根廷的不朽债务

Special Price 作者:幸逊

2012年,加纳当局扣留了Libertad,一艘由三百人乘员组成的三桅阿根廷海军舰队

一家总部设在纽约的对冲基金让他们做到了

该船因法院命令NML Capital是一家名为Elliott Management Corp的对冲基金的子公司

一年后,阿根廷总统委托一架昂贵的私人飞机参加国际旅行,因为她担心类似的事情可能发生在她的官方飞机探戈1上

她担心的原因是一个约会到2001年的冲突,当时阿根廷违约超过80亿美元的私人债务 - 当时阿根廷欠Elliott子公司约20亿美元债券和逾期利息支付的最大的主权违约,以及埃利奥特一直试图收集多年在周一,阿根廷政府在最高法院的一个案件中提出了口头辩论,预计该案件将确定埃利奥特是否可以迫使银行转交有关阿根廷资产下落的信息如果埃利奥特知道阿根廷存放资产的地点,它可以将这些资产联系起来,以便迫使该国交出埃利奥特声称这是由于埃利奥特有时称为“秃鹫基金”的原因

对于那些以购买面值少部分的债券形式购买疾病国家的政府债券的基金而言,这是一个不合时宜的术语有时,该国已经违约了这些债券

在其他情况下,该国正处于违约边缘当它未能在指定时间支付时,该基金将为债券的全部价值加上过期到期的利息提供诉讼,这可能意味着最初投资的巨额收益埃利奥特最早进入主权债务之一是在1996年,当时它以1.14亿美元的价格以折扣价购买了2.07亿美元的秘鲁债务,然后将该国法院要求全额还款,最终以5.8亿美元的价格走私,到康德纳斯特投资组合中的一篇文章艾略特并不是唯一做这类事情的基金(而不良债务只占其交易的一小部分)其他所谓的秃鹫基金已经购买了旧贷款 - 例如,数百万美元贷款发放给赞比亚,用于修建七十年代的道路建设 - 即在不稳定或贫困的政府被忽视的账簿上收集灰尘,然后在债务国财政开始改善时起诉偿还债务国,这时债务国可以表面上,承担偿还部分欠款的责任;如果一个国家想要在国际市场上借更多的钱,与现有债权人进行协调是非常重要的

由于主权债务人在纽约市场发行债券并同意接受管辖,因此通常(但并非总是)诉讼最终会在美国法院应用纽约法律的联邦法院阿根廷是一个特例,因为涉及的资金数额巨大,而阿根廷拒绝偿还一些债权人(政府说,实际上,还款成本太陡,虽然Elliott和其他债权人以其他方式主张)在阿根廷拖欠其债务之前,2001年政府贬值了其货币;这起初是痛苦的,但最终便宜的货币和全球大宗商品繁荣帮助政府改善财政状况

在此期间,阿根廷勉强在2005年和2010年勉强做出两笔交易,重组私人债务并给债权人一部分,其中大约92%的私人债权人最终接受了

但包括埃利奥特在内的约8%的债权人拒绝了这些交易,并推动了更好的交易,其中包括对冲基金和数千次小型债券意大利零售债券持有人埃利奥特在争取资金方面比其他企业更具侵略性“像埃利奥特这样的集团是唯一能够做到这一点的人”,汉斯休姆斯,一家名为Greylock Capital的对冲基金主席,以及前全球阿根廷债券持有人委员会表示,Elliott是一个价值200亿美元的基金;它可以承受不起的风险由于阿根廷与债权人争吵,它也很难进入资本市场当阿根廷借钱时,通常是高利率这是在阿根廷经济增长停滞,全球大宗商品价格上涨以及家庭通胀飙升 “解决所有悬而未决的争议符合阿根廷的最大利益,”埃利奥特的代表告诉我,当我们通过电话发言时目前的政府,因其民粹主义倾向而臭名昭着,发誓永远不会像埃利奥特阿根廷党派的支持者那样支持“全额还款“,他们认为这是不公平的:这不像埃利奥特只是要求赔偿损失;它希望为这些债券提供比以往任何时候都多的钱,加上多年的应计利息,Elliott反过来坚持认为美元数额并不是这样,因为阿根廷拒绝向他们支付任何费用,在这一点上,这些激烈的斗争没有确切的争议定义主权债务世界,没有确定的接触规则国家不能像个人或公司那样宣布破产,所以他们无法清除无法偿还的债务私人债权人可以在法庭上寻求追索权,但即使他们赢得债务国以外的法院通常不能执行任何判决,因为外国法官无法迫使另一个国家支付

最好的做法是,他们可以纠缠并促使主权国家达成和解

“关于主权债务意义的整个斗争因为合同已经过度执行,“乔治敦的法律教授,彼得森国际经济研究所的研究员安娜格勒彭告诉我,”即使阿根廷na无视法院命令,其目标是让像阿根廷这样的主权国家在全球经济中生活一个主权国家的经济生活变得更加昂贵如果你把鼻子伸到边界之外的那一刻,你如何能够充当一个国家

必须上法庭吗

“她说,暗指除了其他事情之外,在今年春天的晚些时候,埃利奥特和阿根廷之间高调戏剧中的另一个问题是最高法院的考虑 - 甚至可能比周一对阿根廷资产口头辩论的实质内容阿根廷要求法院考虑下级法院对主权债券合约中一个不明确条款的裁决,通常称为“同等权利”

这意味着债务人不能优先考虑一类债权人而不是另一类债权人;其他人则说,这意味着债务人不能通过贷款进行个人付款,除非该贷款项下的所有付款都是现行的

每个人都基本上忽略了该条款,直到90年代后期,当时埃利奥特在其诉讼中提出了一个非常规案例秘鲁对该国的债务进行辩护Elliott认为,实质上,同意条款意味着如果债务人向重组债券的一些债权人支付款项,那些未同意重组条款的债权人也必须是他们必须根据他们与主权人最初达成的协议支付他们的欠款

法院同意埃利奥特的解释,秘鲁最终解决了这个问题,尽管比利时议会后来通过了一项使该裁决无效的法律(埃利奥特认为它从来没有作出过争论关于同等意义的更广泛含义,称只提供与秘鲁和阿根廷合同特定条款的具体解读)2012年,纽约的一位联邦法官也被埃利奥特的同情说法所说服 - 并且进一步向阿根廷进一步通过他们的受托人纽约银行向债券持有人支付债务

法官表示,纽约银行将被藐视如果在没有阿根廷偿还的情况下向这些债券持有人支付款项,法院可能会藐视联邦裁决,但纽约银行不会(后来由第二巡回上诉法院维持该裁决,而第二巡回上诉法院一直保留该裁决,而阿根廷对最高法院的上诉阿根廷一直在对重组债券进行偿付)现在阿根廷要求最高法院加以考虑,希望它能推翻下级法院的裁决

可以理解的是,同意重组的债权人交易担心埃利奥特的挑战会破坏他们与阿根廷达成协议后所得到的报酬

更广泛地说,债权人问题可能会永久改变主权债务重组的方式如何,直到现在,债权人都承认接受债务重组交易的风险自担:他们可能在主权债务中积累惊人的数额,但从来没有保证他们“ d被支付 这就是所谓的坚持和其他债权人通常分道扬The坚持不懈,而其他债权人同意偿还部分欠款(如所称的“理发”)如果法院可以投保持有者可以阻止重组债券的支付 - 除非他们自己在同一时间全额支付 - 为什么其他债权人会接受折扣率的还款

债权人同意仅以折扣方式偿还债务,因为该协议规定他们将被偿还某些东西

现在不再有这种确定性这使美国,墨西哥,法国和巴西政府担忧;每个人都提交了一份支持阿根廷请愿书的简报摘要,其中一些人要求最高法院接受并扭转第二巡回法院的裁决

这种担忧已被广泛持有,但这并不完全是共识

根据Charles Blitzer的说法,不相关),在IMF的前高级职员,大多数债券持有人参与重组协议,如果他说,“这被认为是一个公平的报价,他们希望其他人都会进入”另一方面,抱怨是想成为最后一名债权人解决;届时,一个国家可能会接受更高的还款率,以清除离职者

此外,Grelitock的Blitzer和Hans Humes也发表了Elliott代表向我提出的论点

他们认为法院最近就此事作出的裁决是狭隘的,而且它们只涉及阿根廷,阿根廷具有独特的,长达数十年的顽强的历史

休谟告诉我,阿根廷而不是埃利奥特,“彻底改变了重组的动态”一个主权国家可以支付它愿意支付的费用“第二巡回赛,他说,与埃利奥特相呼应,强调说,它没有设立一个大规模的先例阿根廷律师告诉我,这是不诚实的Gelpern同意:”如果主权债务从“在主权债务领域,这代表着核变化”,她说埃利奥特提出的同类论点在其他情况下已经出现上一次y台湾进出口银行在向格林纳达提出一项旧贷款起诉后,要求法院命令格林纳达在其他债务重组时偿还全部债务(法官已将此案暂缓搁置,而格林纳达进一步重组债务)Elliott阵营的人们不屑一顾:提起模仿法律诉讼是一回事,但在法庭上赢得胜利是另一回事,他们告诉我这有点轻率阿根廷之后,如果最高法院让下级法院的同类判决站得住脚至少,结果会引发更大的不确定性:主权债务战争如何发生如果有一点清楚,那就是秃鹫永远不会停止盘旋上图:布宜诺斯艾利斯的鸟瞰图; 2013年7月25日摄影:GustavoMuòoz/ LatinContent / Getty